一季度全國用電量增速超過20％，是電力行業的一大亮點。不過，市場煤價平均漲幅比2009年超過20％，壓制行業盈利恢復。受國家控制通貨膨脹的影響，近期實施煤電聯動的可能性較小。行業盈利前景暫不確定，維持行業“中性”評級。

    政策環境：多重手段促進節能。緩解能源供應緊張和降低單位GDP能耗是本屆政府的一項重要任務，2010年2月6日和4月2日國務院分別出臺了《國務院關于進一步加強淘汰落后產能工作的通知》和《關于加快推行合同能源管理促進節能服務產業發展的意見》，分別從生產環節和消費環節入手，促進節能減排的落實，我們判斷能源消費增速將放緩。

    供需關系：用電量高速增長，利用小時提升。截至到3月底，全國發、用電量增速都維持在高位，超過20％。我們認為，這一方面是去年基數較低的影響，另一方面也反映出經濟的超預期回升。由于去年發用電量增速從6月份開始大幅提升，預計今年用電量增速下降要等到月份以后。不過，從絕對量來看，全社會用電量各月都將保持在較高水平。

    煤炭價格：價格超越2008年，關注資源稅改革。2010年以來，煤炭價格一直維持在高位水平，年初以來秦皇島各個煤種的平均銷售價格比2009年平均價都上漲20％以上。雖然最高價還沒有超過2008年，但是山西優混和山西大混的平均價格已經超過2008年的平均水平。3月份以來，沿海運費平均上漲25~30元，通過臨時定船運煤的發電企業受負面影響會較大。預計今年煤炭資源稅改革將出臺，對電力行業影響暫不確定。

    投資策略：關注煤炭自給率高的公司。電力板塊PB優勢較大，PE優勢尚不明顯。我們建議關注煤炭自給率較高的公司，在高煤價下同樣能夠獲得較好的業績。同時建議關注主題性投資機會，例如節能、環保、重組類的公司。

    二季度重點推薦國電電力、金山股份。國電電力是大電力公司中的首選，公司既有業績，又有權證行權的概念，還要持續增發收購資產，價值持續增長。金山股份是小公司中的首選，公司裝機在2010年爆發式增長，業績體現在2011年，新能源概念也使公司能夠享受更高的PE。